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格力电器(000651)国企混改落定,管理层利益妥善安排

2019年12月03日 14:20来源:未知手机版

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原标题:格力电器(000651)国企混改落定,管理层利益妥善安排 来源:中金公司

公司近况

12月2日,控股股东格力集团与珠海明骏签署股权转让协议。格力集团以总价416.62亿元转让15% 格力电器 股份,转让完成后格力集团还持有3.22%的股份。转让价格46.17元/股,比底价高4.5%,比当前市价折价20.0%。后续还需相关部门批准。

评论

转让完成后,格力电器将变为无控股股东和实际控制人的公众公司。珠海明骏上层权益持有人和管理层实体(格臻投资)签署合作协议,对管理层利益妥善安排:1)管理层实体将认缴珠海明骏24.26亿元,获得11.10%的出资额份额,其中包括珠海博韬转让4.7236%的认缴出资额份额。2)管理层实体获得珠海贤盈(珠海明骏的GP)41%的LP出资份额(即20.3%的出资份额),可充分享受珠海明骏带来的管理费、GP收益。管理层实体会将全部GP收益的8%分配给对上市公司有重要贡献的管理层和员工。3)管理层实体以430.5万元获得珠海毓秀(珠海贤盈的GP)41%的控股股权,可以间接控制珠海明骏。4)股权转让完成后,公司将推动股权激励计划,总额不超过格力电器股份4%。

权利制衡:1)珠海高瓴、HH Mansion、Pearl Brilliance、管理层实体及/或其关联方均不谋求格力电器实际控制权。2)珠海明骏可提名3名董事候选人(格力共6名董事),珠海高瓴、Pearl Brilliance、管理层实体各提议一个,其中至少两名董事候选人为管理层实体认可的人士。珠海明骏在投票时需要平均分配并投赞成票(格力采用累积投票制选举上市公司董事)。3)珠海明骏认缴总金额218.50亿元,杠杆率2,贷款期限不低于5年。珠海明骏将积极促使格力电器每年分红率不低于50%。

虽然短期依然面临空调市场需求不佳、价格竞争激烈的挑战,但是我们认为国企混改有助于改善公司治理结构,公司分红率有望恢复至历史较高水平,公司估值有望提升。

估值建议

维持2019/20e EPS预测4.74元/5.20元。维持跑赢行业评级和目标价71.00元,对应15x/14x2019/20e P/E,较当前股价有23%的上行空间。当前股价对应12x/11x2019/20e P/E。

格力电器(000651)国企混改落定,管理层利益妥善安排

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