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【中金固收·综合】外资和非银增持利率债,信用债净增量回落——19年5月中债登、上清所债券 托管数据点评

2019年06月12日 20:31来源:未知手机版

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来源:中金固定收益研究

作者

陈健恒分析员,SAC执业证书编号:S0080511030011; SFC CE Ref: BBM220

姬江帆分析员,SAC执业证书编号:??S0080511030008;SFC CE Ref: BDF391

许??艳分析员,SAC执业证书编号:?S0080511030007;SFC CE Ref: BBP876

邱赛赛分析员,SAC执业证书编号:?S0080518070014

牛佳敏联系人,SAC执业证书编号:?S0080118090073

摘要

中债登托管量5月净增5243亿至60.27万亿元,上清所托管量净增2427亿至20.95万亿元。

债券发行与净增方面:利率债5月总计发行1.07万亿,净增5849亿,净增量与去年同期接近。①记账式国债总计发行3953亿,净增2145亿,发行和净增较去年同期明显上升,由于单支国债发行规模提升,且到期量较小。②地方政府债5月发行仍偏缓,总计发行3043亿,净增2159亿,明显低于去年同期。其中一般债发行1464亿,专项债发行1579亿。我们预计6-9月新增地方债需发行1.6万亿左右,其中新增专项债还需发行1.29万亿。③政金债5月总计发行3224亿,净增1591亿,环比明显上升,主因本月国开债到期量较低。④5月同业存单总计发行1.7万亿,因到期量较大,净融资量为3011亿。1Y存单发行量在所有期限中占比高达47%。⑤补年报因素导致信用债供给较少,5月信用债净增量仅320亿,发行量和净增量分别较4月下降40%和90%。低评级净融资为正,但主要来自国企和城投贡献,非国有企业净融资量由4月的180亿元再度转负至-270亿,其中AA及以下评级非国企净融资量-145亿。

分机构投资者净增持方面:(1)商业银行增持利率债和存单,减持信用债。银行自营整体对国债和地方债的增持力度维持高位,分别为948亿和1601亿,仍是地方债绝对消化主力;对政金债增持力度减弱,主要由于农商行增持规模下降。信用债持仓方面,全国行对各类信用债均由增转减,城商行减持中票和短融超短融,仅农商行小幅增持各类信用债;此外各类商业银行均增持存单,主因5月存单净融资规模较大。

(2)广义基金:明显增持利率债和存单,信用债中主要增持中票。广义基金由上月的大幅减持2208亿转为净增持1524亿。利率债中,对政金债由大幅减持转为大幅增持(528亿),此外分别增持162亿国债和84亿地方债,利率债增持主要由基金贡献。广义基金本月增持237亿信用债,环比下降,主因信用债供给量锐减,增持主要集中在中长久期的中票(273亿),仅小幅增持短融超短融,继续减持企业债。此外对存单由大幅减持转为增持514亿。

(3)境外机构:全球利率重回低位,中国债券性价比提升,境外机构5月全线增持各类债券,合计增持规模达到1031亿的历史高位,也是本月债券的第三大增持主体。品种方面,大幅增持政金债(507亿),增持量为历史最高;其次是国债(250亿)和同业存单(256亿),增持规模均为年内最高;此外小幅增持各类信用债。从债券通交易量来看,5月交易量大幅提升至1586亿的历史高位,环比大幅上升35.7%;机构通过债券通的净买入量也创新高,达到522亿元。随着这一轮全球经济经济下行,目前全球债券收益率都已经处于年内的最低位甚至是回到了接近历史的最低水平,而中国债券收益率仍处于年内中上水平,与海外市场利差重新拉大,人民币债券性价比明显提升。

信用债持有结构方面:整体来看,5月信用债托管量总净增为负,尤其银行间市场各品种存量都是下降的,因而各主要类型投资者商业银行、广义基金、券商自营和保险持有信用债的规模均呈现下降,市场份额方面,商业银行和保险下降,而广义基金、券商自营和境外机构上升。各品种内部持有占比的变化方面,除受当月投资者新增配置影响外,更多的是原有持仓到期情况对当月市场份额变化产生的影响,后续各投资者对信用债配置力度变化还有待观察。不过仍有三点值得我们注意:(1)5月在信用债总托管量下降的背景下,非银机构中广义基金和券商自营对信用债的持有规模和占比上升,而银行持有规模和占比下降。与17、18年同期相比,今年5月银行对信用债净减持绝对规模和市场份额均下降更多,广义基金对信用债的市场份额也上升最多。(2)广义基金和券商自营增持主要集中于中票和公司债等中长期品种。(3)银行内部农商行对于几乎各信用品种均为净增持,主因定向降准资金逐渐释放,而区域内有效信贷需求不足,因此在信用债市场寻求信用下沉的配置机会。

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